二〇二〇年春天，疫情讓很多市場在短時間內先暴跌再急升。事後最容易講成「早就該在低點做某件事」。對還在交易的人，比較有用的是當時先壞掉的東西：想走的人同時要走，價格發現一度變得很貴。後來的反彈有政策與流動性回流，不是一句勇氣就能複製。這篇把順序寫清楚，避免把特例當策略。
本文重點- 急跌階段先問出得去出不去，再問故事對不對
- 急升階段常被寫成勇氣，實際還有政策與資金回流
- 把二〇二〇年當可重做的劇本，會低估下一次的條件差異
一、崩跌那幾週，對手比方向先消失
公開紀錄裡，那段時間的特徵是波動突然放大、買賣價差變寬、不少資產同時要現金。這和黑色星期一、金融海嘯是同一家族的問題：流動性。你的看法還沒被市場慢慢辯論，帳戶可能先碰到「現在離場很貴」。所以極端日的第一課不是猜底，是承認有些日子平常的出場假設不成立。
- 價差變寬、同時要現金
- 先問離場成本
- 看法辯論排在後面
二、反彈為什麼不能寫成勇氣教材
後來的升勢又急又大，事後敘述很容易變成「怕的人錯過」。這種敘述會傷害下一次的決策：它暗示你應該在流動性最差的時候加碼。當時還有大規模政策與資金環境，這些條件不會自動重來。把反彈寫成性格問題，是把特例裡的政策變數刪掉，只留下最方便罵人的那一段。
| 事後常見講法 | 它刪掉了什麼 | 比較穩的讀法 |
|---|---|---|
| 低點買的人比較勇敢 | 當時離場有多貴、資訊有多亂 | 勇敢不是策略 |
| 一定會V型 | 政策與資金條件 | V 不是權利 |
| 怕的人永遠錯過 | 倖存者偏差 | 錯過也可以是風控 |
| 下次一樣做 | 下一次的條件差異 | 條件不同就不能複製 |
三、台股讀者可以對照的不是點位，是順序
先是流動性與恐慌，再是政策與回流，中間夾著非常多事後看起來很明顯、當時並不明顯的消息。順序幫你檢查自己的計畫：有沒有假設「我一定出得去」？有沒有把一次V當成策略優勢？有沒有在日誌裡把當時的不確定寫下來，以免三年後以為自己早知道？
- 檢查離場假設
- 不要把一次V寫進規則
- 把當時的不確定記下來
四、黑天鵝準備，準備的是部位不是預測
疫情對多數人是事前難以定價的事件。能準備的不是猜下一隻黑天鵝叫什麼，是讓自己在流動性變差時還有選擇：槓桿上限、現金緩衝、相關部位不要加總成同一天都必須有人接手。準備看起來很笨，因為平時像用不到。用不到的時候，它最像浪費；用到的時候，它是唯一還能選的東西。
- 黑天鵝不靠猜名字
- 準備部位與緩衝
- 平時像浪費，是它的特徵
五、不要把二〇二〇年放進回測當免費午餐
很多策略的歷史曲線，會因為包含那一段急跌急升而變好看或變難看。回測時若把這段當普通樣本，參數會被特例綁架。比較誠實的是把它標成壓力樣本：用來檢查你會不會爆，不是用來優化報酬。這也是策略回測那篇會再講的坑。
常見問題 FAQ
下次再暴跌，是不是也會急升？
沒有這種權利。二〇二〇年的回流有當時的政策與資金條件。把V當成規則，是在用特例寫未來。
黑天鵝要怎麼準備？
準備部位、槓桿上限與現金緩衝，不要準備猜名字。猜名字比較像娛樂。
當時什麼都不做算不算錯？
若你的規則是降低必須離場的壓力，什麼都不做也可以是執行。對錯要對照你事前寫的規則，不要對照事後曲線。
和熔斷有關嗎？
多個市場在那段時間觸發過暫停機制。熔斷給的是時間，不是方向。兩篇可以一起讀。
總結
二〇二〇年先壞流動性，後來的急升夾著政策與資金，不能寫成勇氣劇本。黑天鵝準備的是部位與選擇，不是預測。回測要把這段當壓力樣本，不當免費午餐。